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智通财经APP获悉，中金发布研报称 ，预计智谱(02513)2025-2028年收入为7.2/17.5/36.7/76.7亿元
，CAGR为120%
。该行看好公司基座模型能力迭代和Coding场景兑现，对标海外头部大模型公司估值 ，给予公司跑赢行业评级和688港元目标价(2028年40倍P/S
，远期折现率7%)，公司当前交易在2028年25倍P/S ，较当前股价有42%的上行空间。公司是中国领先、世界一流的大模型厂商 。

中金主要观点如下：

源自清华技术成果
，技术底蕴和模型能力是基石

公司成立于2019年，专注GLM系列基座模型深耕 ，打磨Coding
、推理、Agentic等模型核心能力
。最新一代基座模型GLM-5在HLE 、SWE等多个基准评分中达到SOTA水准，并获得海内外用户广泛好评。

模型商业价值兑现
，赋能千行百业

公司依托MaaS平台输出模型能力，该行预计2023-2027年收入CAGR达130%+ 。API收入将成为主要增长引擎
。该行估计公司至2026年初API相关ARR已接近6亿元 ，较去年同期已有数十倍的增长。同时
，公司覆盖互联网
、软件、芯片等千行百业，聚焦释放模型价值赋能客户提升生产力 。

AICodingTAM或达万亿元规模 ，智谱具备领先优势

AICoding作为AI落地最快场景
，仍处于渗透早期
。根据该行估算TAM将达到万亿元规模。智谱专注打磨Coding场景，具备低幻觉率 、高稳定性
、强大的推理及工具使用能力等核心优势 ，有望在Coding场景持续领跑
，并向更多企业场景延伸 。

该行与市场的最大不同?

该行看好智谱的基座模型能力输出以及在AICoding场景的持续领跑，有望覆盖更多海内外客群
。

潜在催化剂

新一代模型发布;API及CodingARR高增。

风险

研发进度不及预期;商业化拓展不及预期;知识产权相关风险;资金短缺风险;竞争加剧风险;数据安全风险 。

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